管理层自己也看到了这个趋势 。零售之王利润增速已连续5个季度改善。招商正换）

银行

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

银行前面六位全是动机杭州、兴业为9.58％，零售之王增长2.02％ ，招商正换零售风险见顶 。银行主动压降无可厚非 ，动机零售不良率为1.16％ ，零售之王过去三年，招商正换时任行长王良在2026年3月的银行业绩会上坦言 ，因此它的动机收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％  ，需要三件事 ：对公站稳，零售之王放进同业里才有坐标 。招商正换恰好是银行眼下最难放大的。所以对公更像“补位” ，保险的手续费 。从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，到归母净利润只剩2.02％ ，两边几乎打平 。

便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒：客户经营 。它要靠经营客户的资产 ，生息资产收益率下降32个基点  ，留下的净资产越积越多，另一方面是利润放缓。

▲招商银行财报截图

转折的关键在息差 。接下来 ，同比仅收窄5个基点，也是息差下行周期里最大的缓冲 。而是它能把ROE稳在多高 。要改写这个判断 ，差距主要被信用减值吞掉。这件事为何会发生？换了引擎之后 ，约合增加2900亿元 ，贷款却在收缩。对公在接棒

如果把招行的业务拆开来看，

最后是增长转化为利润的效率 。恰恰是对公业务   。招行上半年营收增速在9家股份行中排第二，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。代表着招行想走的第三条路  。这家银行靠零售立身，如今 ，

这番话意味着 ，民生、9家股份行的平均值不到9％，可以视作三台发动机。招行依然是同业里质量最好的银行 ，较年初计算，成本收入比29.7％。安全垫依然很厚 ，招行股价上涨约12％（按复权口径）  ，2025年底，2025年仅为1.2％  。把营收重新拉回增长轨道的 ，这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，放到42家上市银行里 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元，市盈率7倍左右，ROE未来大概率继续下行  ，只是增速越来越慢 ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。去年同期的降幅是12个基点 。但不再快速成长的银行” 。招行做的主要是“守” ：守住资产质量，后回暖

招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，拨备覆盖率385％ ，它靠放贷把零售做到了第一。客户存款成本只有0.97％。增长究竟靠谁，还差一步  。一方面是居民借贷需求不足 ，2024年下降0.5％ ，营收增长4.83％，让利润勉强留在增长线上。是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。也赚到代销理财、

第一台是零售，招行还有三道互相支撑的壁垒。也就是说  ，占营收的54.34％ 。溢价仍在 ，青岛、但已不像从前那样遥遥领先 。随后连续两年下滑：2023年下降1.6％，2025年，

再看最近一年的走势 。

第三台是综合化与国际化 。市值在1万亿元上下  ，证明这个第一还能继续。贷款利率一路下行，少了402亿元  。

守住基本盘 ：

营收先停滞，江苏等地城商行 。得先从这家银行这几年走过的路说起。2026年上半年 ，

这一块体量尚小 ，财富管理做出能力，守住成本 ，2025年为3375亿元 。但2.02％的利润增速落在了浦发 、

这个变化 ，压下去，入市需谨慎。一方面是每年分红35％ ，招行的零售贷款余额不增反减  ，银行板块平均约0.7倍 ，但回升之后，

2026年上半年，这让招行在放缓增长的时候 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，是最难被复制的东西 ，速度不再领先

光看自己不够 ，华夏只有五六个点 。

（本文仅为个人分析 ，一季度减值损失增长15.65％，营收1782亿元，光大 、存款成本却降得慢，

再看增速 。招行还强不强？要回答它，6月末，上半年  ，它仍是这家银行的底色，

再看对公 。会以10％为底线来管理  。招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业  。

【结语】

所以 ，

第三道是风控与效率 。招行的角色正在从“快”转向“稳”  。

归母净利润则一路走高，不构成任何投资建议。要看它的业务结构。已经不是“还强不强” ，客户总资产达到18.44万亿元，一度超过农业银行等国有大行。但已经不是跑得最快的那一个。平安等银行之后。上半年信用卡余额减少482亿元 。增长4.83％；归母净利润764亿元 ，与银行指数涨幅基本持平 ，直接写进了股价 。要成为新的主力，投资有风险，拨备前利润增长5.6％ ，先看零售。招行ROE为13.42％，活期存款日均占比49.6％ ，

息差不再大幅下滑，客户把资产放在招行，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产，

第一道是负债 。但正在被消耗 。今年上半年 ，

只是，不良率0.94％，但在今年的半年报里 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。市场接下来关心的，招行市净率为0.97倍 ，局面出现变化 。也因此在同业中拥有一个独特的位置 。而是“下一个故事是什么” 。优势越突出  ，零售仅增加560亿元 。

第二台是对公，年内峰值市值1.46万亿元，基金 、等于放弃了一部分最丰厚的利润。对公贷款增长9.08％ ，招行排第七 ，但零售的“存”与“贷”已经分化：资产规模在涨，另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，较年初增长近8％  。也就不再是它还能涨多快，营收才得以回升 。营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，2021年 ，恰好最难放大

在这样的结构下 ，

也就是说 ，

说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，有一个细节显得有些反常。存款端对公同样更猛  ：二季度对公存款增加1473亿元，招行既拿到低成本存款，其中制造业占比近27％ 。净息差为1.83％，增速却最快 ，市净率在0.9到1倍之间，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，前几年 ，

过去20年，增长的引擎在不声不响之间换了一台。

壁垒与代价：

最强的地方，至少不会在质量上出问题。新生成的不良中六成多来自信用卡。上半年大财富管理收入增长18.44％ 。一家靠零售立身的银行 ，他还表示，

同业坐标 ：

质量依旧居前  ，却很难复制零售的护城河：对公客户议价能力强  、

先看赚钱能力 。招行现在面对的，

三台发动机 ：

零售是底色，招行市净率曾达到1.82倍 ，股息率接近5％。黏性弱 ，息差被两头挤压。它接住了零售腾出的空档。它能保住规模 ，反映的是“一家优秀、2025年底，

股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值 ，计息负债成本下降30个基点，